cours d’économie sur la monnaie: Les limites de la création de monnaie

Pour commencer il faut rappeler que la création de monnaie par les banques est une réponse à une demande de leurs clients. Si ces derniers ne souhaitent pas s’endetter davantage il n’y aura pas de création monétaire. L’endettement initial des agents non financiers (ménages, entreprises et administrations publiques), parfois qualifié comme « endettement primaire » joue donc un rôle essentiel dans la création de monnaie. Pour utiliser une formule lapidaire c’est la demande de monnaie qui détermine l’offre de monnaie *1.

*1Ce qui pose de nombreux problèmes pour la modélisation macroéconomique qui a souvent recours à l’hypothèse d’une offre de monnaie exogène.

En accordant des crédits, les banques mettent en circulation de la monnaie, et de ce fait elles peuvent se trouver confronter à des fuites : la monnaie créditée sur le comptes des clients peut être pour partie :
 transformée en billets or les banques ne peuvent pas émettre de billets,
convertie en devises que les banques ne peuvent pas émettre,
versée au Trésor public dont le compte est géré par la Banque de France
 transférée à d’autres banques sans que chaque banque soit assurée que les dettes mutuelles s’annuleront, il faudra alors procéder à une opération de compensation sera réalisée par des écritures sur les comptes des banques à la Banque centrale *2. Dans tous ces cas de figure les banques, pour régler ces opérations, doivent détenir de la monnaie Banque centrale sous forme de billets ou d’avoirs sur leur compte courant à la Banque centrale.

*2La compensation se fera donc sous le contrôle de la Banque Centrale par des opérations de transferts de monnaie « Banque Centrale » ou « monnaie centrale », à partir des comptes des banques ordinaires tenus par la Banque de France pour le compte de la BCE.
La compensation se faisait entièrement par le passé dans les établissements de la Banque de France, souvent au siège départemental (jusqu’à une date récente, dans les 103 « Chambres de compensation » plus de 3,5 milliards de chèques étaient ainsi échangés ! ), elle se fait maintenant par un système informatisé pour la majeure partie des opérations.

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Ce besoin de monnaie Banque centrale, qui naît de la création de monnaie, crée une limite naturelle du simple fait qu’il existe plusieurs formes de monnaie et que le réseau d’une banque commerciale n’est pas universel, il s’inscrit dans un système hiérarchisé.

Les limites à la création monétaire d’origine bancaire

En supposant que la demande de monnaie par les agents non financiers existe, si les banques ne peuvent pas créer autant de monnaie scripturale qu’elles le souhaitent, c’est parce que leur circuit est ouvert.

Il faut distinguer deux expressions voisines mais recouvrant des réalités différentes. La monnaie banque centrale MBC ou base monétaire BM et la liquidité bancaire LB.

La base monétaire est composée :
 des billets et des pièces B
 des réserves des banques R détenues sur leurs comptes à la Banque centrale ; ces réserves comprennent les réserves obligatoires *3 RO imposées par la réglementation et éventuellement les réserves excédentaires RE. Les réserves obligatoires sont une contrainte de bilan imposée aux banques pour limiter les risques qu’elles prennent en accordant des crédits. Comme les autorités monétaires les oblige alors à conserver des réserves en monnaie centrale on parle du « coefficient des réserves obligatoires »4 .

*3 Définition et présentation sur le site de la Banque de France

Toutes les opérations qui réduisent la liquidité bancaire constituent une limite à la création monétaire des banques.

Ce qui revient à dire que la capacité des banques à créer de la monnaie dépend de la position de leur compte à la Banque centrale. De la même manière que les agents non financiers se procurent de la monnaie (de banque, ou monnaie ordinaire) pour financer leur activité, les banques doivent se procurer de la monnaie centrale (monnaie parfois qualifié comme « monnaie puissante » ou « super monnaie ») lorsque leurs réserves sont insuffisantes. Elles procèdent alors à un refinancement. On verra plus loin que ce refinancement peut être réalisé par les banque soit en recourant aux marchés financiers (émission d’obligations ou même augmentation du capital) ce qui est rare, soit sur les deux compartiments du marché monétaire : le marché interbancaire et le marché des titres de créances négociables.

Les circonstances affectant la liquidité bancaire présentées rapidement plus haut sont précisées dans cet article : La liquidité bancaire et la base monétaire

Au total la liquidité bancaire est constituée des devises et des billets qu’elles détiennent en caisse (dans les deux cas les montants sont faibles) des avoirs en monnaie du Trésor (là aussi le montant est faible) et des réserves qui sont le seul poste important.

Du point de vue de la Banque centrale les différentes opérations précédentes conduisent au bilan suivant :

Si on appelle BM la base monétaire (monnaie banque centrale), L la liquidité bancaire R les réserves des banques, B les billets, OD le poste or et devises, T les concours apportés au Trésor et RF les créances sur les banques liées aux opérations de refinancement on peut écrire puisque L et R sont de même valeur dans ce bilan simplifié :
BM = B + R = OD + T + RF
soit L = OD + T + RF – B.

La base monétaire (la capacité pour les banques de créer de la monnaie) augmente quand la Banque centrale acquiert des devises (excédent commercial par exemple), quand le Trésor public s’endette (déficit budgétaire financer par émission de titres), quand les concours aux banques dans le cadre du refinancement sont plus importants et quand la demande de billets des agents non financiers diminue.

Les variations de la liquidité bancaire n’ont pas pour seule conséquence d’accroître ou réduire la création de monnaie par les banques, elles ont aussi un coût pour les banques. Quand la liquidité bancaire diminue, les banques accordent moins de crédit et de ce fait subissent un manque à gagner puisqu’elles encaissent moins d’intérêts que ce qu’il serait possible d’obtenir en accordant tous les crédits demandés. Si elles souhaitent quand même accorder ces crédits il faut qu’elles se refinancement en supportant le taux d’intérêt pratiqué sur ces opérations de refinancement.

Cette remarque donne les clefs de la politique monétaire : la Banque centrale peut influencer la création monétaire soit en augmentant le coefficient des réserves obligatoires ce qui réduit quantitativement la liquidité bancaire, soit en élevant le prix payé par les banques pour se procurer la monnaie centrale dont elles ont besoin.

Un schéma emprunté à Marjorie Galy (son site est ici) pour montrer comment les banques supportent des contraintes à l’occasion des opérations de création de monnaie.

De la base monétaire à la masse monétaire : le multiplicateur monétaire

Deux rappels importants :
 La masse monétaire M est la quantité de monnaie détenue par les agents autres que les banques et la Banque centrale. Il ne faut pas perdre de vue que les avoirs de ces agents sur leurs comptes bancaires leur appartiennent, les banques gèrent ces dépôts elles n’en sont pas propriétaires. Cela revient à dire que la masse monétaire c’est la somme des billets des pièces et des dépôts bancaires autres que ceux qui sont sur le compte des banques à la Banque centrale.
 La base monétaire c’est la monnaie Banque centrale c’est-à-dire la somme des billets et pièces et des soldes des comptes des banques à la Banque centrale (leurs réserves). Soit avec les raccourcis utilisés plus haut BM = B + R.

Deux hypothèses raisonnables :
 Les préférences des agents non financiers quant aux moyens de paiement (billets ou monnaie scripturale) ne changent pas brutalement. La part des billets dans les moyens de paiements est stable ce qui permet d’écrire que B / M est un rapport constant : b = B / M
 Le coefficient des réserves obligatoires ne change pas souvent, c’est une caractéristique de la politique monétaire suivie aujourd’hui. Elle repose sur les variations du taux d’intérêt auquel les banques peuvent se refinancer pas sur les conditions quantitative de ce refinancement. Comme ce coefficient r relie les dépôts et les réserves obligatoires on peut écrire : r = R / D.

Dans ces conditions on a : BM = R + B = rD + bM
soit puisque la part des billets est le complément de la part des dépôts dans la masse monétaire
BM = R + B = rD + bM

 

ou encore

ainsi M = k BM avec

la masse monétaire est un multiple de la base monétaire puisque b et r sont inférieurs à 1 *4

*4Avec un coefficient des réserves obligatoires valant 2% et une part des billets dans les moyens de paiement valant 15% le multiplicateur k vaut 5,98. une augmentation de la base monétaire de 100 euros permet une augmentation de la masse monétaire de 598 euros.

 

Interprétation du multiplicateur monétaire

Ce qui précède montre qu’en se plaçant au niveau macroéconomique il est possible d’établir un lien entre la base monétaire et la masse monétaire, en posant simplement des relations de définition et des relations comptables.

M = k BM

Une relation entre deux grandeurs A et B n’est pas en elle même une liaison causale. Elle ne dit pas si A → B ou B → A !

Il y a donc pour cette relation entre la base monétaire et la masse monétaire deux interprétations possibles : ce sont les variations de la base monétaire qui expliquent celles de la masse monétaire ou bien inversement, ce sont les variations de la masse monétaire qui entraînent celles de la base monétaire.

Faut-il écrire la relation causale M = k BM ou BM = M / k

Pour la première interprétation on parle généralement du multiplicateur de crédits et pour la seconde de diviseur de crédits.

Dire que la masse monétaire réagit aux variations de la base monétaire c’est donner à la Banque centrale (qui contrôle la base monétaire) un rôle déterminant : elle maîtrise dans ce cas les évolutions de la masse monétaire et les banques ordinaires sont dépendantes des interventions de la Banque centrale dans le contrôle de la liquidité bancaire.
Inversement dire que la base monétaire s’ajuste aux variations de la masse monétaire c’est donner aux banques la capacité d’échapper au contrôle de la Banque centrale puisque les variations de la base monétaire répondent mécaniquement à celles de la masse monétaire.

Le multiplicateur de crédits

On a vu que la masse monétaire augmente lorsque :
 les opérations de change se traduisent par une entrée nette de devises
 les agents non financiers modifient leur comportement en utilisant moins de billets et davantage de monnaie scripturale
 le compte du Trésor est déficitaire
 les réserves des banques deviennent excédentaires parce que la réglementation change (assiette plus étroite ou coefficient plus faible).

Si les deux premiers facteurs d’évolution de la masse monétaire sont indépendants des décisions de la Banque centrale les deux derniers font que la création de monnaie par les banques est précédée des actions de la Banque centrale. Dans le modèle du multiplicateur de crédits, la Banque centrale commande largement la capacité de création monétaire des banques.

Le diviseur de crédits

A priori on voit mal comment les banques pourraient créer de la monnaie sans vérifier qu’elles possèdent les réserves nécessaires. Pourtant il suffit d’imaginer qu’elles possèdent les moyens d’obliger la Banque centrale à répondre positivement aux demandes de refinancement pour lever l’obstacle. Si les banques peuvent se procurer facilement des titres pouvant être présentés à l’escompte de la Banque centrale [5] sans difficultés elles pourront obtenir automatiquement de la monnaie centrale et seront ainsi certaines de trouver les réserves indispensables pour respecter les règles [6].
Même lorsque les banques sont soumises à un refinancement par le marché monétaire elles peuvent s’écarter des règles sachant qu’il est peu probable que les pouvoirs publics ou la Banque centrale resteront indifférents aux risques liés à une crise bancaire importante. La crise commencée en 2008 et qui n’est pas achevée en 2014 montre que cette éventualité n’est pas une vue de l’esprit.

 

*5 On parle alors de réescompte. Une opération d’escompte est une opération de relai dans un crédit. Le détenteur de la créance demande à sa banque de reprendre la créance de manière à recevoir le montant de la dette, représenté par la créance, avant l’échéance. La banque crédite le compte de son client du montant correspondant après déduction d’un intérêt calculé en appliquant un taux d’escompte et c’est la banque qui recevra le paiement du débiteur. Dans le cas du réescompte, des titres déjà escomptés par des banques sont portés à la Banque centrale pour être à nouveau escomptés. La banque centrale appliquera elle aussi un taux d’escompte (qui devrait être appelé taux de réescompte).

 

*6 C’est ce qui se passait en France jusqu’à ce que la politique du réescompte soit abandonnée à l’occasion de la réforme du marché monétaire en 1985 – 1986. De nombreux titres publics (pour financer les déficits) ou des effets de commerce portant sur des opérations internationales et présentant des garanties – signatures de la BFCE (Banque française pour le commerce extérieur, créée en 1946, avec un statut légal spécial, pour faciliter le financement des opérations de commerce extérieur, elle a progressivement diversifié ses activités puis, privatisée, elle a été reprise par le Crédit national en 1996.) et de la COFACE (compagnie d’assurance spécialisée dans l’assurance-crédit à l’exportation privatisée en 1994) étaient réescomptables. Certes la Banque centrale pouvait modifier les conditions du réescompte mais rien n’obligeait les banques à en tenir compte dans une économie caractérisée par une assez forte inflation. Une augmentation du taux d’escompte était répercuté dans les taux d’intérêt pratiqués par les banques. Ce coût du crédit plus élevé était à son tour répercuté par les augmentations des prix des produits qui entrainaient des revendications salariales…

Que faut-il penser du mécanisme du multiplicateur monétaire ?

Les économistes s’interrogent sur la pertinence de cette analyse lorsqu’on veut l’appliquer aux systèmes monétaires d’aujourd’hui. On peut montrer d’une part que ce mécanisme ne fonctionne pas de la même façon aux États-Unis et dans la zone euro et s’inquiéter d’autre part des transformations induites par les mouvements internationaux de capitaux qui conduisent probablement à des transferts internationaux de base monétaire réduisant fortement la portée du multiplicateur.

Sources

http://bts-banque.nursit.com/Les-limites-de-la-creation-de

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